杭电转债754618打新分析 中签收益预测

2018-03-06 09:33:17来源:瞄股网作者:小思

emcbet易倍登录网址 www.hkzhairen.com   喜欢打新的朋友注意了,杭电转债可以申购了,申购代码为754618,那么杭电转债到底怎么样呢?

  公司基本面

  杭电股份公司是国内综合线缆供应商,传统主营为电线电缆,2017年通过并入富春江光电涉入光纤制造领域。传统业务仍然业绩主要贡献者,其中电缆对收入贡献大,民用线缆毛利率更高。整体业绩受上游原材料铜和铝的价格影响较大,2016年以来毛利率不断压缩。2017年度根据业绩快报显示,公司营业收入为41.61亿元,同比增长13.24%,实现归母净利润1.00亿元,同比减少28.78%。目前公司市值为49.8亿元左右,PE TTM在50倍左右,接近行业中游水平,绝对估值也不算低。

  正股分析

  第二梯队浙江龙头,电缆主业经营稳定。杭电股份浙江富春江通信集团有限公司的核心企业,在传统电线电缆业务方面,电力电缆、导线、民用线三大系列产品都具备规?;芰?,位于国内电线电缆行业第二梯队。2017年5月,公司收购浙江富春江光电科技有限公司、杭州永特信息技术有限公司100%股权,顺利切入光通信板块,形成电线电缆与光通信“一体两翼”的双主业发展模式。2012年以来公司营收稳定增长,2017年实现营业收入41.61亿元,同比增长13.24%,增速稳定;但同时由于公司采用“成本+目标毛利”的定价模式先确定销售价格再组织生产,2017年主要原材料价格大幅上涨,导致营业成本增加,压低毛利,2017年公司实现归母净利1亿元,同比下降28.78%。

  铜铝价格波动较大,成本承压。杭电股份所在电线电缆行业的上游为原材料供应商,主要的原材料为铜、铝、绝缘塑料、橡胶以及其他辅料。电线电缆行业是典型的“料重工轻”行业,铜和铝是最重要的基础材料,占到电线电缆成本的70%以上,原材料价格的波动对行业毛利率的影响较为明显。铜和铝的价格走势相关性较强,基本呈现同升同降的趋势,2015年度铜、铝价格总体上逐渐走弱,2016-2017年度铜铝价格总体上逐渐走强。虽然公司进行套期保值,但上游原材料价格波动较大依然给公司带来较大的成本压力。

  作为国民经济中不可缺少的配套产业,公司所在电线电缆行业的下游行业涉及范围广,包括电力、发电、通信、铁路、石油化工、矿山、船舶等重要的国民经济领域,其需求受宏观经济状况影响较大,属于顺周期行业,预计随着国内经济增速缓步下行,行业景气度将继续受到影响。

  电缆行业竞争激烈,高端产品保障毛利。杭电股份的传统主要产品为电力电缆、导线和民用线,2015年开始加入光纤和光缆等光通信产品,目前传统电线电缆业务收入仍占总营收的90%以上,其中电力电缆作为公司最主要的产品,虽然占比近两年逐渐下降,但2017年仍高达68.95%。随着公司不断发展超高压电力电缆、轨道交通电缆及新能源电缆等高附加值产品,电力电缆产品的毛利率整体呈上升趋势。而导线产品由于市场竞争加剧,毛利率逐年下降。但公司持续加大导线产品的市场开拓力度,先后中标锡盟-泰州特高压直流线路工程(山东段)、榆横-潍坊特高压交流输变电工程、扎鲁特-青州特高压直流输电工程(山东段)等大型工程,因此销售收入持续增长,2017年实现营收7.22 亿元,占比17.38%。公司的“永通”牌民用线产品主要用于电器装备、家庭装饰照明等,在浙江市场具有较高的知名度,但民用市场的竞争较为激烈,价格和毛利波动较大,且其价格较低,因此对总营收贡献不大。

  近年来,我国电线电缆行业随着电力行业的快速发展也在不断壮大,利润总额稳定增长。当前我国电线电缆企业规模达近万家,其中97%是中小企业,行业集中度较低。且近年来随着行业内部竞争的加剧,中低压产品的价格竞争逐步扩散至高端产品,行业总体毛利率水平保持较低水平。公司方面,杭电股份的主营业务毛利率始终高于行业内可比公司平均水平,为公司主业的稳定经营提供保障。

  高效切入光通信行业,有望分享高景气红利。在光通信领域,杭电股份在2017年收购富春光电切入光纤光缆行业,构建“一体两翼”产业新格局。光纤光缆与电线电缆同属线材行业,技术上有一定关联性,且二者在光电复合缆、智能电网等领域存在业务融合,两个行业出现融合趋势。富春光电的光通信产品目前收入占比较小,但增长强劲,同时利润率也较高,能够增强公司的盈利能力。公司在对富春光电现有光纤光缆业务整合管理的同时,也在加快永特信息一期工程项目的投资建设,或能在2018年第四季度实现试生产。在海量信息时代的数据传输通信需求和国家政策规划驱动下,公司有望受益光通信行业高景气周期及5G投资建设热潮,并发挥光纤光缆和电线电缆的协同效应和规模优势,在未来的市场竞争中占据有利位置,加快业绩增速。

  估值情况:纵向来看,杭电股份于2015年2月上市,最新PE-TTM和PB-LF分别为49.6和2.5,近一年估值趋于稳定低位。横向来看,杭电股份PE位于七家可比同行的中位水平。

  行业状况

  电线电缆行业

  电线电缆行业具有激烈的同质化竞争,主要以价格获得竞争优势。行业领先企业通过创新管理模式、增强品牌效应、提升营销质量、降低资金成本、加大研发比例等各种手段,获取更大的竞争优势与市场份额,逐渐满足细分的市场需求,逐渐摆脱了低端竞争。

  光通信行业

  数据流量需求的持续高增长以及国家对通信基础设施建设和对 5G 商用的高度重视,催生了大量的光纤光缆需求,在短期、中期及长期均有相应的需求驱动因素,光纤光缆正处于高景气发展期。

  公司发展战略

  2018 年公司在电线电缆板块将继续强调营销为龙头,努力控制两项资金占用,形成有质的量的增长;同时,在内部管理上将结合行业“料重工轻”的特点,加大公司主材管理办法的覆盖面,加大技改力度,优化工序、调配等流程,使得“管理出效益”理念落实到生产管理的各个环节。

  在光通信板块,富春江光电将在保证上游光棒供应的前提下,充分挖潜并提高生产能力与效率。永特信息将继续加快厂房等基础设施建设,力争一期项目(年产 150吨光棒/500 万芯公里光纤)在 2018 年四季度实现试生产。

  预期收益

  杭电股份为双主业公司,占比较大的电线电缆行业竞争激烈,占比小的光通信行业业绩短期难见起色。因此正股估值偏高,没有足够的安全边际。

  考虑到杭电转债转债发行规模较小,以及同类可转债市场定位,如果杭电转债上市时正股股价不变,预期上市价位108元左右,每中1签盈利80元。

  因此,建议短期套利者谨慎申购,不建议长期投资者申购。

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